为何神鬼都没法给比特币估值

By 小王说币 at 22 天前 • 0人收藏 • 44人看过

从资本市场过往的经验来看,做空机制的引入有利于市场形成较为稳定的价值中枢,抑制投机 风气。自2017年CME推出比特币期货以来,以期货为主的数字货币衍生品市场开始蓬勃发展, 应用衍生品对冲和套利交易的投资者也不断增加,数字货币市场已经形成一套较为完善的空机 制。然而,做空机制的引入却未能消除数字货币价格大幅波动的问题,相反高杠杆金融工具的 引入为操纵市场提供了巨大的便利,加剧了市场的波动风险。为什么会这样呢?


策略分析

众所周知,在证券市场,投资者都会根据上市公司的盈利情况和未来预期给予相应的估值,当 价格大幅偏离估值的时候,投资者就会通过做多或者做空进行套利,从而抑制股价偏离实际价 值。虽然比特币的核心价值是支付和储值,但是我们却无法对比特币进行估值,这也意味着我 们并不知道比特币的实际价值是多少。而没有价值锚定的比特币,沦为优势资金的操纵工具, 价格大幅波动也就不奇怪了。

这些年,很多研究人员都希望通过理想化的模型对比特币进行估值,这个过程市场诞生了很多 比特币估值模型,比较出名的有S2F模型,NVT比率模型和梅特卡夫模型。然而,这些模型在实 际应用中都存在大量的问题,要么考虑问题过于片面,要么模型错配,要么变量难以真实估计 。

以NVT比率模型(NVT=加密货币网络价值/每日交易量)为例,它引入的是类比股票市盈率的方 法。公式中分子上的“加密货币网络价值”指的是加密货币的交易价格乘以流通总量,即“市 值”;而对比市盈率来看,由于加密货币和企业不同,它没有盈利,所以就用代表区块链潜在 效用的“每日交易量”来体现其业绩指标。在这里需要强调的是,因为发生在交易所的交易大 部分属于投机行为,所以NVT中所用的日交易量只考虑链上交易。

从最近一年的历史回测来看,使用NVT比率预测比特币价格的准确率并不高,主要原因是,交 易量只考虑链上交易量,这过度强调了比特币的支付价值,而比特币的投机和资产配置需求已 经远远超过比特币的支付需求。投机和资产配置需求则主要发生在交易所中,而没有反映在链 上,这就造成我们经常看到二级市场已经出现天量但是链上变化并不明显的现象。

综上所述,到目前为止,比特币仍没有合理的估值方法,自研模型的人一定要非常谨慎,因为 回测准确率很高,但一投入使用就失灵的例子屡见不鲜,做好风控仍是重中之重。


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